事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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