4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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