事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思