来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓徐海为是谁？和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(y徐海为是谁？ǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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