金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo2l是多少斤 2l是多少kg)枉过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服(2l是多少斤 2l是多少kgfú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求2l是多少斤 2l是多少kg不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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